长期的力量：如何构建可持续的价值投资盈利体系

这些超级大牛股的存在，说明我国A股市场不仅在整体上、指数上 有投资价值，在个股方面，也能产生很多可以媲美可口可乐这样的优质 股。那为什么投资者总觉得A股市场差，总被套牢呢？为什么90%的投资 者都在亏钱？这主要有3个原因。 第一，大多数投资者喜欢追涨杀跌的短线交易，很多投资者每年的 换手率高达10倍，也就是平均持股周期只有1个月。追涨杀跌的短线交 易带来了较高的交易成本，因为每交易一次，交易成本都在增加，投资 者自然很难赚到钱。 第二，投资者很容易被恐惧和贪婪所左右，于是在股市上涨的时候 进场，在股市低迷的时候离场。我记得2007年和2015年牛市顶点的时 候，泡沫很大、估值很高，但到券商营业部开户的人很多，个人投资者 蜂拥入市。但到了熊市，股票非常有投资价值，却鲜有人问津。可以说 投资者在高位买入、低位割肉，这样怎能不亏钱？ 第三，很多投资者不看基本面，喜欢买小盘股、题材股。A股市场 有很多好公司，估值也不高，这些公司长期为投资者创造了非常惊人的 回报。但个人投资者会觉得它们盘子太大、没有题材，偏偏要去买小盘 股、题材股，而这些股票往往基本面较差，估值又高，结果是他们一再 损失。 我再讲一个很有意思的现象，很多基金公司的基金经理都会告诉投 资者，他们的产品收益率很好，长期都是盈利的且都能战胜指数。这是 不是事实？是，基金确实能战胜指数，也确实能赚到钱。但基金投资者 赚钱了吗？大部分基金投资者没有赚到钱。因为基金投资者和股票投资 者一样，往往在估值最高的时候买入，在市场低迷的时候割肉离场。 这个现象不只中国有，美国也比比皆是。耶鲁基金会（Yale Endowment）的大卫·史文森（David Swenson）举过一个例子，他观察 到1997—2002年表现最好的10只互联网基金，5年的平均年化收益率是 1.5%，考虑到这些基金都经历了互联网泡沫，1.5%的年化收益率勉强能 接受。但这10只基金在这5年里从投资者那里一共吸收了133亿美元本 金，到2002年年底，这133亿美元只剩了38亿美元，亏损95亿美元，也 就是亏损71%！为什么基金的平均年化收益率是1.5%，而其间投资者却 亏损71%？答案在于，大部分基金投资者都是在市场最疯狂的时候申购 基金，而基金的收益率是每个阶段收益率的和。比如2000年收益率为 100%，2001年收益率为-50%，那么这两年的收益率为零。但2000年年初 基金规模只有1亿美元，收益率为100%，就变成2亿美元。但到了2001年 年初，因为基金业绩好，投资者蜂拥而入，新申购了8亿美元，基金规 模变成了10亿美元，10亿美元亏50%就是5亿美元。所以，基金业绩是零 ——没有亏损......