财务诡计原书第4版

汉能系的薄膜太阳能是全产业链布局，上游提供薄膜太阳能光伏组 件的制造设备、整线生产线以及相关服务；中游为各地产业园，生产薄 膜太阳能组件；下游从产业园购买组件并销售薄膜太阳能光伏产品。而 进入上市公司体系内的只是上游设备和下游电站，中游组件由上市公司 体系外的公司承担，这导致汉能薄膜业务独立性不强。站在汉能控股的 角度，这不仅仅是关联交易，而是同一控制下的内部交易，这些内部交 易若要合并抵销，收入就要清零。为了解决关联交易（内部交易）问 题，汉能将产业园公司关联方非关联化，引进外部独立第三方作为控股 股东，汉能控股持股比例降至20%以下，但这些独立第三方多为城投平 台或产业基金，这些产业园公司或成为结构化主体。尽管汉能控股持股 比例甚至达不到使用权益法核算的程度，但汉能或承担回购义务，独立 第三方是名股实债。 根据汉能薄膜2019年3月29日公布的年报，2018年其与客户签订的 合同收入为212.52亿港元，同比增长2.46倍；年度溢利51.93亿港元，同 比大幅增加18.89倍。会计师对此财报出具了保留意见，保留意见称： “2018年12月31日，贵集团的贸易应收款项及应收合约客户总额包 括应收一位第三方客户的款项，分别约为10.85亿港元（2017年：约 18.17亿港元）及12.19亿港元（2017年：8.65亿港元）。我们未能取得 关于贵集团应收前述第三方客户的贸易应收款项及应收合约客户总额 23.03亿港元的可回收性的充分适当的审核证据。因此，我们无法判断 作为代价的。而大股东的资金间接来自于上市公司市值增长（如股权质 押、股权减持、发行可交债）等，一旦上市公司市值下降，大股东资金 链就易出现紧张甚至断裂。一旦大股东资金链出现问题，上市公司销售 回款也会出现断流。这样的上市公司以资本运作手法运营实体经济，以 实体经济烧钱方式进行大规模扩张，目的是在资本市场上赚钱。 故我们在对上市公司进行财务分析时，一定要透过表象看本质，不 但要看上市公司的报表，还要看利益相关方的报表。一些白马股或独角 兽企业金玉其外，但控股股东及利益相关方败絮其内。笔者发现A股某 些白马股的控股股东报表上也存在巨额的资金挂账，通常挂在“预付账 款”“其他应收款”“长期股权投资”或“可供出售金融资产”账下。例如，某 上市公司账面有400亿元现金，但控股股东股权质押率100%，控股股东 合并报表“其他应收款”竟然还挂着158亿元款项。这些资金都去哪儿 了？有可能是，它为了补资产窟窿，将表内余额转到表外，而表外最适 宜的去处，就是控股股东及利益相关方。 《财务诡计》第4版新增加介绍了并购诡计，通过不断收购外延式 ......